张明：厘清当前的物价走势及2026年通胀前瞻

2026年1月，中国CPI同比与环比增速均为0.2%；PPI同比增速为-1.4%，环比增速为0.4%。2025年12月的中央经济工作会议指出，要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。2026年中国CPI与PPI指数能否显著回升，尤其是PPI同比增速能否由负转正，是市场关注的焦点问题。

如图1所示，近年来中国CPI与PPI同比增速均在低位运行。自2023年3月至2026年1月，中国月度CPI同比增速持续低于1%，均值仅为0.1%。自2022年10月至2026年1月，中国月度PPI同比增速连续40个月负增长，均值为-2.5%。值得注意的是，在2025年下半年，随着反内卷政策的有力实施，中国物价指数尤其是PPI呈现出较为明显的反弹。月度PPI同比增速由2025年6月的-3.6%持续反弹至2026年1月的-1.4%。

图1中国的CPI与PPI同比增速

如图2所示，自2024年11月至2026年1月，中国CPI同比增速已经连续15个月低于核心CPI同比增速，这说明食品与能源价格是拉低中国CPI同比增速的重要原因。在过去20年内，CPI同比增速持续低于核心CPI同比增速的现象并不多见，主要发生在2017年以及2023年至今。中国CPI商品篮由食品烟酒、衣着、生活用品与服务、医疗保健、交通和通讯、教育文化与娱乐、居住、其他用品与服务等八大类商品构成，权重分别为29.5%、5.4%、5.5%、8.9%、14.3%、11.4%、22.1%与2.9%。从图3中可以看出，交通与通讯细项以及食品烟酒细项的负增长是近年来拉低中国CPI同比增速的主要因素。由于交通与通讯细项与能源价格高度相关，因此图3的结论与图2是相互印证的。另一方面，近期生活用品与服务、衣着和医疗保健细项是拉高中国CPI同比增速的主要因素。

图2中国的CPI与核心CPI同比增速